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农化行业:供给收缩红利递减 平台式龙头有望加速成长

发布时间:2020-05-21浏览次数: 作者: 来源: 太平洋证券

1.行业进入兼并重组战略期,平台式龙头有望加速成长

A 股上市的农药公司共 23 家,以 22 家国内农药公司财务数据为分析样本(安道麦作为全球农药制剂公司另行分析),2019 年国内农药板块总营收 622.24 亿元,同比+10%,增量营收的 56.22 亿元主要由扬农化工并表中化作物与农研公司(约 34 亿)与利民股份并表威远资产(约 11 亿)贡献。2019 年归母净利润合计为 43.38亿元,同比-9%(图1)。2020 年第一季度,国内农药板块总营收为 166.05亿元,同比+9%;归母净利润为 15.7 亿元、同比-11%,10 家公司盈利下滑。其中扬农化工第一季度净利润为 4.46 亿元,占比28.43%。农化板块格局分化更加明显。2019 年,农药板块固定资产合计 262.72 亿元,同比+5%;在建工程合计 71.72 亿元,同比+51%。

图1 2019年农药板块营收和归母净利润

2020 年一季度末,农化板块在建工程增加至 82.40 亿元,2019 年以来的增加额主要由扬农化工、利尔化学、联化科技、先达股份、利民股份贡献,反映了行业龙头锐意进取、持续进行资本支出,以实现规模与市占率不断提升。

2.国内农药总量收缩逐步结束,产品价格有望触底反弹

根据国家统计局数据,我国化学农药原药 2019 年产量达到 225 万吨,同比+1.4%,相比于 2014-2016 年期间 360 万吨产量,减少 120万吨左右。我们认为一方面由于环保升级、企业限产导致的落后产能淘汰,另一方面由于产品结构升级导致的高毒、高残留落后产品淘汰。从出口数据看,在 2016-2017 年期间海外农药巨头原药补库存及产品价格快速上涨背景下,出口量短期提升至 163 万吨。2019年出口数量恢复至相对稳定水平 147 万吨,同比-1.5%,出口占比65.22%。由于环保监管趋严、行业开始淘汰落后产能,我国农药产量呈现下降趋势,但快速下滑阶段预计已基本结束,优势龙头企业市占率随着兼并重组及产能扩建快速提升。农药产品价格在 2018年二季度达到顶点后逐步回落,大部分产品价格已经回落至 2016年水平。重点品种当前价格草甘膦为 2.05 万元/吨、草铵膦为 12.5万元/吨、麦草畏为 8.2 万元/吨,联苯菊酯为 23 万元/吨,阿维菌素为 68.5 万元/吨,产品价格已呈现跌幅收窄、底部企稳,随着边际需求改善有望实现触底反弹。

图2 2019年我国化学农药原药产量和农药出口量

3.农产品价格底部企稳,全球农化需求有望弱复苏

2011 年至今农产品经历八年多的慢熊,大部分农产品库消比接近历史低位。在 2020 年新冠疫情影响下,各国纷纷加大财政与货币政策以缓解信贷压力与流动性困难,大宗农产品价格有望提升。大豆、玉米表现强势,底部回升态势明显。2019 年,全球多个地区经历异常的自然灾害、种植面积明显下滑,2020 年出现明显改善,需求弱复苏。因贸易摩擦带来不同地区种植作物发生改变,南美承接了美国的大豆需求转移。国内病虫灾害草地贪夜蛾防治有望短期拉动需求增长。

4.两化合并带来国内农药发展新契机,先正达集团成为全球市占率第一

2020 年 1 月中化集团与中国化工相继发布消息,将旗下农化板块业务注入新设立的先正达集团,其中包括先正达股份有限公司(Syngenta.A.G. 下称先正达)、安道麦、扬农化工以及中化化肥等。先正达集团重组后的年营收将达 230 亿美元(2019 年),其农药业务销售额约为 144 亿美元,占全球农药 25%的市场份额位列世界第一。拜耳作物科学农药约 96.4 亿美元,市场份额为 16.75%。

科迪华农药约 63 亿美元,市场份额为 10.94%。中国、欧盟、美国在农化领域将成为三足鼎立之势。新的格局为国内农药企业带来新的机遇:(1)中国农药制剂市场碎片化严重、先正达集团集合两化最优质作物保护资源,有望一跃成为国内的龙头企业,届时行业集中度也会快速提升。(2)现在大部分创新农药基于市场推广原因,只是进行了简单的作用点修改。产业链的深度整合为创新化合物提供了保障,规避了部分研发成果无法销售的风险,有望激发国内的创新动力。(3)制剂海外销售严重依靠渠道、即海外登记证的储备。借助先正达与安道麦丰富的登记证储备,具备成本优势的国内农药公司有望占据更有利的竞争地位。

 

 
     

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